公司 2019年上半年实现营收 5.20亿元, -0.53%YOY,归母净利润 1.01亿元, -11.16%YOY,扣非归母净利润 0.64亿元, -8.51%YOY。非经常损益项目主要包含计入当期损益的政府补助 5986万元,少数股东权益影响额-2223万元;公司 2019年第二季度实现营收 3.19亿元, +3.24%YOY,归母净利润0.72亿元, -27.78%YOY,扣非归母净利润 0.59亿元, +0.51%YOY,收入端和扣 非 净 利 润 表 现 好 于 第 一 季 度 。 2019年 上 半 年 公 司 销 售 费 用 率5.8%/+1.4pct;管理费用率 21.2%/-0.4pct;财务费用率 3.7%/+0.1pct;
   
2019年第二季度销售费用率 5.8%/+1.7pct;管理费用率 18.3%/-1.3pct;财务费用率 2.4%/+1.3pct,宣传力度加大,销售费用率略有增长。
   
积极创新服务模式和业务模式——①利用 VR 智能驾驶培训技术不断创新和改进驾驶培训方式。 公司将 VR 智能技术应用于驾驶培训教育,为学员提供驾驶技能培训的同时,着重培养学员的安全文明意识。截至 2019年半年报披露日,通过 VR 与实车穿插培训方式拿到驾驶证的学员人数近 400人,其科目二及科目三的合格率均高于传统培训方式。 ②拓展汽车后市场,发挥多元化协同效应。 公司借助驾培服务行业成功的经验和积累的优势积极向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务,向汽车后市场做延伸,如汽车维修、汽车金融、汽车美容等,扩张公司的利润空间,分散行业经营风险。 ③抓住行业机遇,积极参与民航飞行员培训市场。 2018年 4月,东方时尚国际航空发展有限公司成立; 2019年 6月,东方时尚航空收购了海若通航 55%股权,后更名为东方时尚通用航空股份有限公司。海若通航成立于 2012年,深耕航空培训领域,目前具备 CCAR-91部通航作业、 CCAR-141部飞行培训、 CCAR-145部航空器维修资质,与多家院校及航空公司建立合作关系,依托自有机场优势,建立哑铃型、综合性训练航线布局。
   
投资建议: 驾校是重资产高壁垒的行业,一旦形成竞争优势,较为稳固。现在驾校行业仍然非常分散,没有经过工业化、流程化的改造,东方时尚在服务质量、品牌形象、流程控制上具有优势,有望借助北京的成功经验进行异地扩张,除北京、云南、石家庄、荆州外,山东网点已建成并投入运营,湖北、重庆、晋中网点正处于建设中。我们预测公司 2019-2020年归母净利润为 2.23/2.51/2.79亿元,下调幅度分别为 8%/8%/8%,原因是对于北京市场增速的预测更为谨慎以及对于新项目盈利能力的预测更加保守,对应 PE 为37x/32x/29x,维持增持评级,目标价 19元。
   
风险提示: 新校盈利周期长;北京驾培市场增速放缓; 集中提升难度高等