事件
   
公司发布2019年半年报,实现收入5.20亿元,同比下降0.53%;实现归母净利润1.01亿元,同比下降11.16%。
   
简评
   
报告期内公司经营稳健,荆州项目实现盈利
   
公司在2019年H1内营收与上年同期基本持平,利润端波动较大是由于银行贷款增加,财务费用增长161.62%至1922万元,剔除利息支出的影响后,利润端也基本与上年同期相近,表明公司基本经营端较为稳健。同时,从净利率水平来看,公司上半年净利率达20.52%,较上年同期提升0.57pp,盈利能力有所提升。异地项目方面,云南、荆州、石家庄分别实现营收4,699.89、2,594.95、1,721.53万元,其中,荆州项目实现盈利,净利润达到405.86万元,云南、石家庄项目逐渐减亏,报告期内较上年同期分别减亏287、831万元。公司今年继续推进异地项目落地,其中,山东东方时尚已经落地,晋中、重庆、湖北东方时尚仍在建设中。
   
机动车驾驶人稳步提升,品牌助力口碑式营销
   
截至2019年6月末,全国机动车驾驶人数量达4.22亿人,上半年净增加1,408万人,全年的新增驾驶人员规模有望超过2,500万人,意味着驾培市场规模空间至少达到1250亿元(按照人均学费5,000元测算)。从行业来看,驾培市场分散度极高,部分地区存在无序竞争格局,大幅影响行业的运营效率。而公司通过对品质、服务的把控,将驾培业务不断流程化和标准化,已经塑造起良好的口碑,发展出公司独有的口碑式营销方法。
   
通过高科技手段,公司不断探索新的驾培方法。公司与幻影科技于5月签署《VR汽车驾驶模拟器服务合同书》,将最为前沿的VR智能技术应用于传统的驾驶培训教育领域。VR手段不仅能够培训学员驾驶技术,更能培养学员的安全文明意识--训练应急情况处置、复杂路况驾驶、机械性能极限操作、防御性驾驶、恶劣天气等项目。目前来看,VR培训不仅是对招收学员有所助力,在节能减排、降低运营成本等方面也较传统培训模式有优越性。
   
收购海若通航,业务版图扩张
   
公司在报告期内成功收购海若通用航空股份有限公司55%股权(更名为东方时尚通用航空股份有限公司),由机动车驾培切入航空培训领域。东方时尚通航目前的经营范围包括飞行培训、飞机销售、飞机维修、体验飞行、机场运营等,相关业务资质齐备,已经拥有CCAR-91部通航作业、CCAR-141部飞行培训、CCAR-145部航空器维修等多种资质,通过其多年经营,东方时尚通航与多家院校及航空公司已经建立合作关系,在滨州地区具备较为深厚的根基。
   
投资建议:我们认为公司的异地项目在加速落地进展,未来品牌影响力将进一步扩大,有助于发展规模优势。借助前期经验,公司的新项目有望更快实现盈亏平衡,同时,原有的异地项目已经逐渐减亏,获得的奖补有助于充实公司业绩。
   
盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.44、0.48元,对应PE分别为33、31、29倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:整体市场增速放缓;新建驾校回报周期拉长;重资产扩张造成资金压力;地区竞争格局恶化。